Pour la première fois depuis de nombreuses années, les perspectives semblent s’éclaircir pour les marchés actions internationaux (c’est-à-dire hors États-Unis). Entre le plan de relance de l’Allemagne, les réformes du secteur privé engagées au Japon et en Corée du Sud, l’affaiblissement du dollar américain, les signes de stabilisation de l’économie chinoise et l’amélioration du climat politique en Europe, les catalyseurs se multiplient.

Les indices MSCI Europe, MSCI EAFE et MSCI ACWI ex USA ont débuté l’année en fanfare, affichant tous de solides gains, tandis que le S&P 500 est en forte baisse.

« Les marchés actions américains et non américains sont devenus étroitement corrélés depuis l’annonce de nouveaux droits de douane, le 2 avril. Il s’agit là d’un phénomène inévitable pendant un épisode de volatilité », explique Samir Parekh, gérant de portefeuille actions chez Capital Group. « Mais maintenant que l’agitation semble retombée, les marchés actions internationaux semblent offrir des perspectives positives : leurs valorisations de départ sont bien plus faibles que celles des actions américaines, de nombreuses sociétés non américaines ne sont pas exposées aux nouvelles politiques des États-Unis, et la gouvernance d’entreprise s’améliore dans certains pays. »

Par ailleurs, aux États-Unis, l’évolution des marchés des changes laisse entrevoir une croissance plus modérée, une politique monétaire plus accommodante et des taux d’intérêt réels (c’est-à-dire corrigés de l’inflation) en baisse. De plus, avec la réduction de l’écart de taux réels entre les États-Unis et d’autres pays, le dollar devient moins attrayant.

Le plan de relance allemand ouvre un nouveau chapitre en Europe

L’Europe a remis au goût du jour la stratégie du « quoi qu’il en coûte ». Les États membres de l’Union européenne, encouragés par le rapport Draghi et par l’intensification des tensions commerciales avec des partenaires majeurs comme les États-Unis  et la Chine, placent désormais la relance économique au cœur de leurs priorités.

L’Allemagne, première puissance économique de la région et traditionnellement adepte de la rigueur budgétaire, a annoncé en mars l’un des plus importants plans de relance depuis sa réunification en 1990, et semble évoluer vers une réglementation plus flexible et plus ouverte à l’investissement.

« Je suis plutôt optimiste », analyse Gérald Du Manoir, gérant de portefeuille actions chez Capital Group. « Les efforts de relance initiés par l’Allemagne profiteront à l’ensemble de l’Europe et pourraient déboucher sur une solide activité industrielle ces trois prochaines années. Cela étant dit, il faudra un peu de temps avant que ces mesures soient déployées et que leur impact soit visible dans les économies. »

Ces dépenses publiques devraient notamment profiter au secteur des banques commerciales européennes, dont la rentabilité est en hausse et qui ont accumulé d’importantes réserves de capitaux, ainsi qu’aux secteurs de la défense, des matériaux de construction et des infrastructures. Plusieurs entreprises européennes habituées à verser des dividendes généreux (compagnies d’assurance, opérateurs de télécommunications, mais aussi fournisseurs de services aux collectivités) apparaissent comme résilientes en raison de leur exposition très limitée aux droits de douane américains. Certaines d’entre elles pourraient même être portées par une nouvelle appréciation de l’euro face au dollar US.

« Les Européens prennent conscience qu’ils doivent devenir autosuffisants, ajoute Samir Parekh. Leurs efforts visant à soutenir leur économie face à une politique américaine offensive pourraient avoir des retombées positives pour de nombreuses entreprises de la région. » 

Malgré tout, il faudra sans doute attendre 2026 – le temps que s’estompent les effets immédiats de l’incertitude liée aux droits de douane – avant d’observer un véritable rebond de la croissance européenne. Sans compter que Friedrich Merz, élu chancelier allemand au deuxième tour après un échec inédit au premier, pourrait peiner à fédérer ses concitoyens et le reste de l’Europe pour accélérer le mouvement de réformes.

La modernisation du Japon pourrait porter ses fruits
 

La réorganisation des alliances commerciales pourrait profiter au Japon, qui applique l’un des taux moyens des droits de douane les plus faibles au monde. Aussi, en dépit du risque accru de tensions commerciales, ce pays pourrait tirer son épingle du jeu.

Depuis quelques années, le Japon a ainsi négocié plusieurs accords de libre-échange, dont le JEFTA (avec l’Europe), le TPP (ratifié par sept pays de la région transpacifique) et le RCEP (avec quinze pays d’Asie-Pacifique). Il a également conclu plusieurs accords sur le commerce et le numérique avec les États-Unis pendant le premier mandat de Donald Trump, et continue de collaborer dans des domaines comme les réseaux 5G, la recherche spatiale et l’innovation médicale.

Le Japon s’est également donné pour mission de moderniser la gouvernance de ses entreprises. Les réformes destinées à renforcer la rentabilité du secteur privé ont déjà contribué à stimuler les performances de l’indice MSCI Japan depuis 2023.

S’inspirant de l‘exemple japonais, la Corée du Sud encourage ses entreprises à accroître la rentabilité de leurs fonds propres et à améliorer leur valeur comptable. Ces efforts pourraient contribuer à stimuler la distribution de dividendes, les opérations de rachats d’actions et les cessions d’actifs. 

La Chine pourrait engager de nouvelles mesures de relance
 

Il est possible que les autorités chinoises renforcent leurs mesures de soutien afin de contrer les droits de douane américains, ce qui pourrait indirectement profiter à l’Europe, qui figure parmi ses principaux partenaires commerciaux. L’économie chinoise, qui repose essentiellement sur les exportations, risque en effet d’être pénalisée par les nouveaux droits de douane de Donald Trump, en particulier si ses filières industrielles viennent saturer d’autres marchés avec des produits initialement destinés au marché américain.

Un nouveau plan de relance permettrait en effet de créer un environnement propice pour les sociétés chinoises tournées vers le marché intérieur, qui pourraient ainsi exploiter l’abondante épargne accumulée par les ménages chinois.

Autre développement positif, la Chine est en train de revoir sa politique en faveur de l’entrepreneuriat : ses élus tentent ainsi de tirer parti des retombées mondiales de DeepSeek dans le domaine de l’intelligence artificielle, et expriment désormais ouvertement leur soutien aux entreprises chinoises des secteurs des technologies et des véhicules électriques. En février dernier, par exemple, le Président Xi Jinping et quelques hauts fonctionnaires ont rencontré plusieurs grands dirigeants d’entreprise du pays – un événement suffisamment rare pour être mentionné. 

Les valorisations demeurent attrayantes
 

Si, depuis quelques années, les actions non américaines sont attractives grâce à leurs valorisations inférieures à celles de leurs homologues américaines, pour la première fois depuis longtemps, de nouveaux catalyseurs viennent renforcer leurs atouts. Et dans un environnement où les dépenses d’infrastructure sont en hausse, les marchés non américains s'avèrent plus diversifiés, puisqu’ils sont plus exposés aux secteurs de l’industrie lourde, de l’énergie, des matériaux et de la chimie que l’indice S&P 500.

Ainsi, les indices MSCI ACWI ex USA et MSCI EAFE (marchés développés hors États-Unis et Canada) présentent actuellement un PER à 12 mois de 13 fois et 14 fois. Ce sont là des niveaux proches de leur moyenne à 10 ans, mais surtout très inférieurs au PER à 12 mois de 20 fois affiché par le S&P 500.

Il est bien sûr cohérent que les actions non américaines soient restées si longtemps plus accessibles, car leurs bénéfices affichent une croissance très inférieure à celle de leurs homologues américaines, dont le secteur technologique est florissant depuis une dizaine d’années. Mais cela pourrait changer, ce qui offrirait un véritable tremplin à leur PER.